Бану Бавеџа
- Фискалните оптоварувања, купувањето суверени обврзници и позитивната корелација помеѓу обврзниците и капиталот продолжуваат да го поддржуваат благородниот метал
Помеѓу 1834 и 1971 година вредноста на американскиот долар беше дефинирана во однос на фиксно количество злато. По падот на режимот на Бретон Вудс во 1971 година, златото почна слободно да се тргува и оттогаш доживеа три големи биковски пазари: 1971-1980, 1999-2011 и трета фаза што започна во 2018 година. Веруваме дека овој последен напредок треба да продолжи.
На својот прв биковски пазар во текот на 1970-тите, златото забележа годишни добивки од 46 проценти во текот на осум и пол години, меѓу најдраматичните ревалоризации на кој било голем имот во модерната историја. Ова одразуваше колапс на повоениот монетарен поредок, длабоко негативни реални каматни стапки, геополитичка неизвесност и проширување на фискалните дефицити. Вториот пораст на цените на златото доведе до финансиска состојба подигната заедно со други стоки од кинеската побарувачка и, повторно, од исклучително лабавата монетарна политика на САД. Годишните добивки од речиси 18 проценти беа помалку спектакуларни, но поодржливи.
Тековниот раст започна во 2018 година и досега има годишна стапка од 19 проценти. Тоа се случи како резултат на познати сили, опаѓање на реалните стапки и квантитативно олеснување од ерата на ковид-19, но патем работите фундаментално се променија.
Во првите две децении од овој век поместувањето од еден процентен поен на реалните стапки на САД обично се совпаѓаше со поместување на златото од околу 14 проценти во спротивна насока. Таа врска заврши во февруари 2022 година, кога западните влади ги замрзнаа девизните резерви на Русија. Менаџерите на девизни резерви на глобално ниво беа оставени да се соочат со едноставно прашање: ако 630 милијарди долари чувани во државни и други обврзници би можеле да станат недостапни прекуноќ, што претставувало пари? Нивниот одговор беше златото.
Централните банки и суверените фондови на пазарите во развој оттогаш ги зголемија алокации на злато од пет на седум проценти од резервите во 2022 година на 11 проценти денес, сè уште под 26 проценти што ги држат конкурентите на развиените пазари.
Помеѓу март 2022 и октомври 2023 година американските петгодишни реални приноси се зголемија за повеќе од четири процентни поени. Врз основа на историските врски, златото требаше да падне за околу 55 проценти; наместо тоа, се зголеми за седум проценти. Во текот на следните две години реалните приноси паднаа за помалку од еден поен, додека златото се зголеми за 110 проценти. Златото сега е многу почувствително на опаѓањето на реалните приноси и помалку чувствително на нивниот пораст. Оваа нова асиметрија ги направи застарени повеќето постојни модели на фер вредност, при што многумина сигнализираат дека златото е екстремно преценето од 2.500 долари за унца. Овие модели не успеаја да опфатат две други варијабли.
Првиот, цикличен фактор, е позитивната корелација обврзници-акции. Во текот на инфлаторниот период од изминатите пет години, обврзниците честопати не успеваа да го заштитат ризикот од акции. Златото, пак, генерално обезбеди супериорна диверзификација за портфолијата со големи акции. Според Светскиот совет за злато, индивидуалните и институционалните инвеститори сè уште држат само три проценти од своите финансиски средства во злато и има многу простор тоа да се зголеми. Кога инфлацијата и нестабилноста на инфлацијата на крајот ќе се намалат, корелацијата обврзници-акции може повторно да стане негативна. Инвеститорите потоа може да ги изберат обврзниците повеќе како диверзификатор наместо златото, што не носи приход. Но сè уште не сме дошле до таа состојба.
Втор, поструктурен двигател на златото е постепената ерозија на довербата во јавните финансии на САД. Во нашите модели во УБС, ова е опфатено со премијата за рок, дополнителниот принос што инвеститорите го бараат за да чуваат долгорочни обврзници наместо краткорочен долг. Тоа станува сè поважен детерминанта на златото.
Веќе со 32 билиони долари, јавниот долг на САД веројатно ќе се зголеми за исто толку во текот на следната деценија. Сепак, САД покажаа силна аверзија кон нејзината најприродна последица: повисоки долгорочни приноси. Како би можеле долгорочните приноси да се држат под контрола додека Министерството за финансии продолжува да има фискални дефицити од шест проценти од БДП при целосна вработеност? Една можност би била да се убедат Федералните резерви агресивно да ги намалат каматните стапки на долг рок, дури и ако прво треба да ги зголемат умерено во согласност со двете зголемувања што ги очекуваат пазарите. И пониските реални стапки и повисоките рочни премии треба да му бидат поддршка на златото.
Постојат рани знаци на фискална доминација, каде што фискалните притисоци ја обликуваат монетарната политика, кои се појавуваат во САД. Феноменот одамна е видлив во Јапонија, каде што валутата плати висока цена. Франција и Италија исто така имаат несигурни фискални перспективи. Додека пазарите проценуваат како на крајот ќе се исплати фискалната траекторија, тие почнаа да ставаат скромна, но систематска премија на валутите на подобро оценети суверени држави како што се Швајцарија, Австралија и Канада. Но таа тема никаде не е поочигледна или поинвестибилна отколку во златото.
